分析公司债与信用工具时如何计算信用利差…

当需要评估公司债、信用利差（OAS/Z-spread/G-spread）、信用评级、违约概率、可赎回债或私募信贷等公司信用风险时使用。

适用场景

解决思路

1. 区分并使用三种信用利差：G-spread = 债券收益率 − 同期限插值国债收益率；Z-spread = 使各期现金流按无风险即期利率曲线加同一常数利差贴现后等于市场价格的常数利差；OAS = Z-spread − 内含期权价值，需利率模型计算。
2. 对含权债（如可赎回债）使用 OAS 而非 G-spread 或 Z-spread，因为 OAS 剔除了期权成分，代表真实信用补偿。
3. 用评级区分投资级（AAA/AA/A/BBB）与高收益级（BB/B/CCC/CC/C/D），重点关注 BBB/BB 边界，因为跨过该边界会触发受限机构强制卖出（fallen angel）。
4. 使用评级迁移矩阵评估评级变动概率：例如 BBB 发行人一年内约 85-90% 维持 BBB、4-5% 上调、4-5% 下调、约 0.2% 违约；迁移矩阵由评级机构每年发布。
5. 计算预期损失：EL = PD × LGD × EAD；其中 PD 为违约概率，LGD 为违约损失率，EAD 为违约敞口；回收率 RR = 1 − LGD。
6. 按优先级估计回收率：优先担保 60-65%，优先无担保 40-50%，次级 20-30%，并注意回收率随经济周期变化（衰退期更低）。
7. 对可赎回债计算 yield-to-call（用赎回日和赎回价）与 yield-to-worst（YTM 与所有 YTC 中的最小值）作为保守收益率度量。
8. 分析契约条款：维护性契约（maintenance covenants）需定期（如每季度）测试财务比率；发生性契约（incurrence covenants）仅在发行人采取特定行动（如发行新债）时测试；关注杠杆率（Debt/EBITDA）、利息覆盖（EBITDA/Interest）和限制性支付等条款。
9. 评估私募信贷：非银行直接贷款给中型企业，相对可比银团贷款有 150-400bp 的非流动性溢价，通常契约保护更强，估值按季度 mark-based 从而平滑报告波动。
10. 使用 CDS 利差推导市场隐含违约概率；CDS 利差通常比债券利差更早反映信用恶化。
11. 比较 G-spread 与 Z-spread 时注意：G-spread 使用单一插值基准点，在陡峭曲线环境下会高估真实利差；Z-spread 考虑整条曲线形状更精确。
12. 运行脚本验证计算：uv run scripts/fixed_income_corporate.py 运行演示；uv run scripts/fixed_income_corporate.py --verify 对照示例检查输出（不匹配时退出码 1）；python3 scripts/fixed_income_corporate.py 为替代方式（需 pip install numpy scipy）；程序化使用时导入模块而非直接运行。
13. 避免常见错误：可赎回债不用 G-spread 而用 OAS；利差分析中考虑流动性溢价而非仅违约风险；注意评级机构滞后于市场隐含信用质量（CDS 常先动）；不要假设回收率恒定。

适用边界 · 注意事项

• 不适用于无信用风险的国债或纯利率分析（应使用 fixed-income-sovereign 技能）。
• 不适用于 CLO 和结构化信用产品（应使用 fixed-income-structured 技能）。
• 不适用于将私募信贷作为另类资产配置的宏观决策（应使用 alternatives 或 asset-allocation 技能）。